光大境外：维持金山软件(03888)“增持”评级 游戏版号发放仍待观望

自始多国发布报告称，维持金山软件(03888)“增持”打分，难以构建月底单人游戏版号补发不确定性、跨国企业许可其业务短期仍将承压以及联营母公司财损高于预期，调低2022-24年Non-IFRs净利润数据分析60%/37%/23%至2.38/5.34/8.92亿元，并调低净利润70%/46%/30%至1.73/4.2/7.3亿元(上年-56%/+143%/+74%)。母公司2Q22构建利润18.3亿(上年+24%);归母净利润上年、环比都转盈为财至-1.4亿元，主要由于联营跨国企业大幅财损。

单人游戏其业务各个方面，2Q22构建利润9亿元(上年+31%)，主要由于4Q21推出的《剑侠世界3》等手游在1H22重大贡献利润增量;但环比滑落7%，主要由于1Q22的高基数严重影响、以及4M22推出的端游《剑网3缘起》表现不及预期。累计来看，由于行业版号补发节奏感和母公司均储备单人游戏开始运行时间仍依赖于不确定性，母公司估计2022年累计单人游戏其业务利润增速在20%有数。曾一度来看，积极扩展到欧美境外以外市场将打开新的增长维度，目前《剑侠世界3》等单人游戏已在欧美港澳地区开始运行，后续还将积极扩展到越南政府和朝鲜等多国市场，有望带动单人游戏其业务持续增长。

许可其业务各个方面，2Q22办公软件及服务利润9.2亿元(上年+18%)，该行认为未来信创其业务仍有较大维度。个人身份及机构订阅其业务构建利润6.7亿(环比+17%)，主要得益于ARPU增强，而MAU环比相较总括，但母公司预估2H22MAU将或多或少回升，整体表现仍将承压。该行认为随着母公司云产品及服务体会不断优化，个人身份及跨国企业用户黏稠将持续增强，并将带动曾一度Store的用户比例和其业务发展质量的增强，难以构建终端出货不及预期等严重影响，该行数据分析2022年WPS利润增速在20%有数。

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