安信证券：商汤-W(00020)AI技术研究上具深厚积累 充分估值4.86-5.84港元

安信证券公布研究报告得出，尧-W(00020)2021-23年营业收入为55.13/88.22/132.33亿元，并并不认为AI行业应用过场加速拓展或导致不够多但他却，且由于尧作为第一八一队子公司，兼具不够强卖家认可度，予2022年15-18倍的PS市价，股价前提市价直通1620.3-1944.36亿港元，每股前提市价直通4.86-5.84港元。

安信证券主要看法如下：

从实验室走向娱乐业，计算机科学版图初成。

2014年10同月，汤晓鸥的团队公布Gaussian Face人脸识别演算法，在在世界上首次突破人眼识别战斗能力后创建尧信息核心技术，启动时了将实验室成果冲破娱乐业化的路径。基于创始的团队对于计算机科学核心技术的深刻理解，子公司打造了有力的计算机科学基础设施Sense Core，并针对知性娱乐业、知性城市、知性日常生活、智能汽车四大核心信息技术研制了多个软件平台，成型了非常丰富且完善的产品线性与服务设计方案。得益于夯实的核心技术战斗能力，子公司现有已服务最多1200家卖家，娱乐业化之路成功启航。

AI应用过场加速增加，体量化成为行业竞争关键。

现有计算机科学产业底层核心技术与演算法已基本成熟过渡阶段，阻碍行业的发展的关键在于与过场的深度交融。在5G核心技术的促进下，颇高端与工业互联网的加速的发展，行业应用过场将极大丰富，为能够加速实现体量化原材料的厂商提供了巨大的行业机遇;同时，从单个厂商的财务角度出发，体量化导致也将不够佳地平衡状态颇高研制投入所导致的成本，从而不够佳地强化入局者的报表。

兼具体量化发展潜力，静待厚积薄发。

透过Sensecore与多个软件平台的其业务中轴，该行发现子公司已经成型了一套成熟过渡阶段的计算机科学三维原材料体系：底层以有力的算力与演算法做支撑，保证核心技术战斗能力的领先性;采用基三维与引申三维两过渡阶段法保证核心技术的可韧性，兼具体量化发展潜力。以上中轴与获益使子公司兼具承接外侧卖家繁复期望的战斗能力，能够处理不够多的长尾过场，由此导致的体量effect在财报上也有所体现，2021年剔除以入股费影响后，研制费与管理费均注意到值得注意升颇高，且经营管理负债有所强化。该行看好子公司的体量化发展潜力，或将助其获得不够大的市场份额。

投资建议：该行并不认为一方面AI行业应用过场的加速拓展有可能导致不够多的但他却，另一方面由于尧信息核心技术作为第一八一队子公司，兼具不够强卖家认可度，从而导致不够强的其业务拓展战斗能力，有望获得颇略高于行业的营收增速。考虑到子公司暂未实现盈利，且理论上西北面成长过渡阶段，主要通过抢占市场份额来构筑竞争壁垒，收入的放缓不够格外关注。尧信息核心技术作为计算机科学独角兽，在AI核心技术研究上具有深厚的获益，且收入放缓较快速，兼具成长性。

风险提示：行业放缓不算预料，竞争大体加剧，研制投入的放缓颇略高于预料、新政策风险。

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