国金证券：拒绝接受酒鬼酒买入评级

2022-04-30国金证券股份有限日本公司刘宸倩对骗子酒进行研究工作并发布了研究工作报告《22年开门红出色，双品牌势能持续向好》，本报告对骗子酒说明了出售评定，当前成交量为149.81元。

骗子酒(000799)

事件真相

4 月 28 日，日本公司发布 21 年年报及 22 年一季报。21 全年借助销售额 34.1 亿元，同比+87.0%；归母真如利 8.9 亿元，同比+81.7%。22 年一季度借助销售额16.9 亿元，同比+86.0%；归母真如利 5.2 亿元，同比+94.5%。

经营分析

获利也就是说合理预料，短期即兴或受低气压区。考虑 21Q4+22Q1 销售额同增 53%，仍延续高增态势。但短期经营即兴仍受非典型肺炎低气压区：1）3 月新纪录销售额 2.9 亿元（+6%）；归母真如利 0.6 亿元（-15%）；2）22Q1 上世纪预收款 7.8 亿元，环比-7.8 亿元（-50%），同比+1.3 亿元（+19%）；3）销售额收现 9.4 亿元（+17%），两位数慢于销售额末端。产品末端，光明日报/骗子双轮动力高增，21 年销售额分别借助 81%/89%持续增长。1）22 年光明日报销售额舰炮规划 24.5~30 亿元，中枢两位数在 50%近，战面有以稳价增量都是以；22Q1 预料出货 40%近，销售额舰炮%比预料 40%近。2）骗子 22Q1 销售额舰炮%比预料 50%近，红坛通路反馈单设小组运作宴席及基本终末端，稳抓稳打下 22 年两位数或逾 30%。

利润能力提升，部分都和开销季度间即兴区别。22Q1 归母真如利率为 30.9%，同比+1.3pct，主要都和：1）毛利率+0.4pct 至 79.8%，预料都和光明日报表现相对面有好远方动在结构上优化；2）销售额开销率-0.4pct 至 21.8%，相对而言光明日报销售额日本公司模式下开销投放可能会更灵活；3）监管开销率-1.7pct，税款及另加%比+0.8pct，预料都和季度间确认即兴区别。

日本公司目前光明日报及骗子双轮动力，光明日报靠著高末端价位远方拔高品牌力，骗子导向次高末端中长期战面有以构建基本大单品都是以，措施包括通路管控、产品换用等。通路末端，21 年日本公司签约客户同增 60%，基本网点同增 137%，旗舰店同增 134%，各地区地级市覆盖面积 67%，两省县级市覆盖面积 94%，通路整体设计全面性斐然。显现出深度动销+各地区化整体设计，目的十四五上世纪百亿销售额。

投资建议

鉴于外部风险下动销面有有低气压区，我们分别降至 22/23 年归母真如利 6%/8%。预料日本公司 22-24 年归母真如利两位数分列 53%/36%/29%，EPS 为 4.20/5.69/7.35 元，对应 PE 分列 37/27/21X，维持“出售”评定。

风险提示

财政政策下行风险，非典型肺炎连续不断风险，在结构上换用不及预料，食品安全问题。

证券之天狼星数据中心根据近三年发布的研报数据计数，广发证券袁少州研究工作员小组对该股研究工作非常深入，近三年计算准确度均值高逾96.55%，其计算2022年度归属真如利润为利润15.42亿，根据溢价折算的计算PE为31.54。

最新利润计算明细如下：

该股最近90周内共约19家部门说明了评定，出售评定16家，可能会德丰评定3家；过去90周内部门目的均价为220.76。证券之天狼星市值分析机器显示，骗子酒（000799）好日本公司评定为4天狼星，好市价评定为2.5天狼星，市值综合性评定为3天狼星。(评定范围：1 ~ 5天狼星，略低于5天狼星)

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