中泰证券：给予三花智控回购评级

2022-05-16金兰商业银行股份有限的公司邓欣对三花智控(002050)进行研究并发布了研究报告《冷配头，持续转变》，本报告对三花智控计算出来套现评定，理论上股票为16.77元。

三花智控(002050)

引言：基本上10年，三花智控再创了亚当斯快捷键。的公司在2011-2021年盈余、利润翻了3倍，普贤值略高于翻了8倍，目前已在家电裂谷中普贤值MLT-。本文以星期脉络叙述，第一一小反思的公司在基本上发挥作用亚当斯快捷键的可能；第二、三、四一小着重反思的公司在未来会的主要转变马达力。

一、基本上：冷配头的快捷键之路

的公司普贤值自2011年的100亿转变到略高于普贤值900亿，在2011-2021的10年间盈余、利润CAGR分别发挥作用14%、17%的快速增长。探究的公司业绩与股票才是的马达因素，我们确信可能有二：①专注两大的暖气部件，当今世界化结构设计挡住快速增长紧致，弱化影响力也军事优势；②实用性结构设计高快速增长的汽零金融业务，弱化盈余与赢利弹性。

二、未来会：转变涡轮之高赢利冷配

电子膨胀阀：的公司电子膨胀阀收益已当今世界第一，在新能效马达电子膨胀阀加快转变的剧中下，的公司通过募投等手段持续大大提高生产线改装成。

商用冷配：河段需求稳健快速增长，的公司当今世界收益弱化紧致仍大，未来会上半年通过廓生产线和现有服务发挥作用收益的实质性弱化。

可转债募投电子膨胀阀与商用冷配生产线，两者赢利皆略高于一般冷配金融业务。预计商用暖气和高效节能空气调节新项目达产后创收分别对应约36、20亿元，基准二者普贤利率分别对应25%、20%，略高于的公司整体普贤利率11%，预计生产线释放将适度冷配金融业务的赢利并能。

三、未来会：转变涡轮之新能源车热管理者

2021-2025年为服务业快速转变期，享廓容卡内。受惠于新能源车的阻碍率弱化和河段的结构升级，热泵阻碍上半年加快，2025年新能源车热管理者服务业影响力也上半年达到1500亿元。本土零部件厂商壮大，全力向系统定制及阀件等控制部件延伸。服务业廓容下，各类参与者皆公司会的产品结构设计，未来会是对研发并能、成本管理者以及快速鼓动并能的区域性拒绝。

的公司上半年保持头威信。我们确信可能有三：①在手交付充裕，适当独享服务业相对于卡内；②的产品比较丰富，具有两大阀件和定制模块量产并能；③与大客户合作基础性深厚，新科技结构设计难以实现。区域性看，的公司具有新科技及先发军事优势，未来会上半年保持头威信与转变压倒。

四、未来会：亚威科享洗碗机卡内表彰相对于

亚威科上半年独享洗碗机市场竞争者快速阻碍卡内表彰业绩相对于。理论上国内洗碗机阻碍率极少2%，阻碍弱化紧致较大，2021年亚威科金融业务已通过调整发挥作用赢利，未来会实质性表彰相对于。

五、赢利假设

我们预计2022-2024的公司盈余212、260、310亿，归母普贤利23.0、29.4、36.0亿，使用分部总价法区域性分析后，我们确信的公司2022年合理PE为30倍，当期PE为27倍，在理论上价值仍存夸大，未予“套现”评定。

危险性提示：竞争者加剧、交付落地、成本波动、第三方数据噪声、公开资料资讯滞后

商业银行之亮数据中心根据近三年发布的研报数据推算，天风商业银行(601162)王涛研究员团队对该股研究极其深入，近三年假设准确度皆值高98.63%，其假设2022年度归属普贤利润为赢利20.49亿，根据现价换算的假设PE为29.42。

最近赢利假设明细如下：

该股最近90天后共有26家政府机构计算出来评定，套现评定21家，作价评定4家；基本上90天后政府机构能够皆价为19.97。商业银行之亮总价分析用以有显示，三花智控（002050）好的公司评定为3.5亮，好价格评定为2.5亮，总价区域性评定为3亮。(评定范围：1 ~ 5亮，略高于5亮)

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