浙商证券：给予益丰药房增持分级

2022-05-16浙商证券(601878)大股东有限一些公司孙建对益丰超市(603939)进行研究并发布了研究份文件《首次覆盖面积浅层份文件：精细化管理的旅店三阳》，本份文件对益丰超市说明入股分级，意味着股票价格为42.56元。

益丰超市(603939)

投资要点

从业者比对：超市崛起为意味着，制剂药占到比下降为长期21世纪

依靠下端：量贩店率提高、十强占到比明显提高，从业者密集21世纪明显。效益下端：制剂受惠、集采苹果、两票制等政策促使了三处制剂效益的增加，类比日本制剂受惠过程，我们视为我国制剂受惠正处于牙医利益机制逐步解决、恰好逐步来临的窗口。比对2014-2020年制剂受惠情况，我们视为制剂受惠并不是在存量市场上的简单基本单位，更多是量贩店旅店垄断新市场、的产品结构设计彻底改变与客流量增加。对比外地量贩店旅店蓬勃发展逆时针，我们视为量贩店旅店同类增加是意味着逻辑，制剂受惠是长期21世纪。所以，对于一些公司的称赞，需要考虑其营收数目、超市下降带来的盈利灵活性异动，以及制剂受惠准备程度。

益丰超市：中西香烟毛储蓄三高，精细化管理的量贩店旅店三阳

从范围看做到可激活扩充，成长空间打开。一些公司坚持“范围看做、有力崛起”的蓬勃发展军事和“重点渗透、浅层电子商务”的经营方针，不遗余力湖南，数字签名超市、摆在品牌，而后向各省市扩充。我们视为，范围看做是大多量贩店旅店三阳最初的策略，不利于在一个范围深化独立性，增加其在一个范围的议价灵活性，这两项是要看其跨范围可激活灵活性，能否跨范围理论上激活，是称赞一些公司超市数目未来增速的有力指标。2018年，一些公司入股河北新兴超市；2022年入股九芝堂(000989)，充分体现了一些公司的入股灵活性和可激活高度。

精细化管理，增加毛储蓄与净储蓄。2021年，一些公司毛储蓄与净储蓄均为四家量贩店旅店三阳之最，我们拆分一些公司的的产品结构设计，发现主要是由于占到比近70%的中西香烟毛储蓄远高于其他一些公司，得益于一些公司对的产品的精细化管理，一些公司与近500家生产厂商构建精品军事合作关系，高毛储蓄的产品结构设计占到比持续增加。我们视为，在旅店适度毛储蓄展现降低21世纪的时时，一些公司对的产品年的发展从而保持极高毛储蓄，对保持一些公司稳定利润高度、从而保持一些公司有力蓬勃发展有一定优势。

签约入股、超市入水，增加销售生产成本与租金生产成本。我们视为超市数目的下降，是量贩店旅店业绩下降的意味着驱动，签约入股是量贩店旅店超市崛起快速理论上的方式，签约也是超市入水最理论上的手段。一些公司自2016年开启签约军事以来，签约超市数目快速下降，并且随一些公司经营者布局深化，签约超市数有进一步快速增加21世纪。综合考虑一些公司租金生产成本较低，我们视为入水将成为一些公司重要蓬勃发展斜向，入水市场毛储蓄与租金生产成本均相对极高，布局入水市场，有助于对冲制剂药带来的适度毛储蓄的降低、增加租金生产成本。

盈利数据比对及估值

基于以上假设，我们原订，一些公司2022-2024年营业总收入分别192.41/242.23/297.34亿元，分别同比下降25.5%、25.9%、22.8%；归母下同11.15/14.20/17.66亿元，分别同比下降25.5%、27.4%、24.4%，对应2022-2024年EPS为1.23/1.57/1.95元，意味着股票价格对应PE为34/27/21倍，考虑到一些公司持续极高的利润率高度与增速，给予2022年40倍PE，对应股票价格49.00元，首次覆盖面积给予“入股”分级。

可能性提示

从业者垄断激化的可能性；集采制剂苹果超预料的可能性；入股崛起不及预料的可能性；制剂受惠数目不及预料的可能性

证券之银河SAN根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)林小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年数据比对稳定度对数高达95.27%，其数据比对2022年度不属于下同为盈利11.22亿，根据现价折合的数据比对PE为27.28。

最新盈利数据比对明细如下：

该股最近90天内共有21家独立机构说明分级，买入分级17家，入股分级4家；过去90天内独立机构目标均价为47.12。证券之银河估值比对来进行显示，益丰超市（603939）好一些公司分级为4银河，好价格分级为2.5银河，估值综合分级为3银河。(分级范围：1 ~ 5银河，三高5银河)

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